Основы трейдинга, часть 8, марженальное кредитование операций

Автор: Вадим Зверьков

Маржинальное кредитование

При определении размера позиции нельзя не затронуть такую важную тему в трейдинге, как маржинальное кредитование. Дело в том, что именно благодаря ему трейдеры имеют возможность зарабатывать как на растущем, так и на падающем тренде, а также повышать доходность торговых операций за счет покупки акций на сумму, значительно превышающую их собственный капитал. Маржинальное кредитование стало возможным благодаря некоторым особенностям брокерского обслуживания.

Брокер вправе предоставлять трейдеру (далее клиенту) в заем денежные средства и/или ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи при условии предоставления клиентом обеспечения. Сделки, совершаемые с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем, именуются «маржинальными сделками».

Условия займа денежных средств и ценных бумаг определяются в договоре о брокерском обслуживании и в договоре овердрафт между клиентом и брокером. Таким образом, если инвестор хочет, например, купить ценных бумаг больше, чем ему позволяет размер собственных средств, он может занять необходимую ему сумму средств у брокера под обеспечение. Это будет означать, что ценные бумаги по таким маржинальным сделкам будут находиться в залоге у брокера.

При успешном исходе сделки инвестор будет иметь большую доходность на вложенный капитал. Однако при неудачном развитии событий инвестор потеряет большую сумму средств.

Рассмотрим следующий пример. У инвестора имеется на счете 10 000 руб., на которые он может приобрести ценные бумаги. Предстоящая сделка кажется ему выгодной, поэтому он решается открыть позицию и взять в кредит еще 10 000 руб. Таким образом, он может купить акций на 20 000 руб. Для него возможны следующие варианты развития событий:

Вариант А. Если цена купленных им акций упадет на 10%, то его убытки составят 2 000 руб. [20 000•10/100]. Если бы он не взял кредит, то его убытки были бы в 2 раза меньше, то есть равнялись бы 1 000 руб.

Вариант В. Если цена акций повысится на 10%, то его прибыль будет равна тем же 2 000 руб. [20 000•10/100]. Без кредита его прибыль составила бы лишь 1 000 руб., то есть в два раза меньше.

Выгоды и риски здесь очевидны: чем больше заемных средств, тем выше риск, но тем выше и доходность торговли. Брокер взимает с клиента проценты по предоставляемым займам. При этом, если кредит возвращается брокеру в течение торгового дня, то проценты по займу не взимаются.

В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам брокер принимает только ценные бумаги, принадлежащие клиенту и/или приобретаемые брокером для клиента по маржинальным сделкам. Величина обеспечения, предоставленного клиентом, определяется брокером по рыночной стоимости ценных бумаг клиента, выступающих обеспечением ценных бумаг за вычетом установленной договором скидки.

Используя кредитные денежные средства или акции клиент может открыть длинную (long) или короткую (short) позицию. Если клиент хочет купить большее количество акций, чем ему позволяет его капитал на счете, т. е. открыть длинную позицию, то в этом случае брокер предоставляет ему кредит в виде денежных средств. Если клиент желает продать (short) акции, которых у него нет, т. е. открыть короткую позицию, то брокер дает клиенту в кредит ценные бумаги, которые тот может продать на бирже.
Таким образом, можно выделить два пути ведения маржинальных сделок:

1. Использовать больший объем денежных средств при покупке ценных бумаг (занимая денежные средства у брокера) и тем самым увеличивая возможную прибыль.
2. Получать прибыль при снижении рыночной цены акции (занимая ценные бумаги у брокера) и тем самым повышать эффективность торговли.

Если короткая продажа не закрыта покупкой в конце торговой сессии, брокер вынужден совершить операцию РЕПО по счету, т. е. операцию с условием обратного выкупа.
РЕПО это финансовая операция, состоящая из двух частей. Одна из участвующих сторон (продавец) продает активы другой стороне и берет на себя обязательство выкупить данные активы в определенную дату. Например, первая часть сделки – продажа ценных бумаг заемщиком, а вторая часть (обратное РЕПО) – выкуп данных бумаг заемщиком. Цена обратной покупки отличается от цены первоначальной продажи. Прибыль от операции, т. е. разницу между ценами, получает сторона, предоставившая актив (деньги или ценные бумаги) в кредит.

В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам брокер может принимать только ценные бумаги, включенные в котировальный лист "А".
Доля собственных средств на маржинальном счете называется маржой. При этом по итогам каждого часа и в конце каждого торгового дня рассчитывается так называемый уровень маржи:

Уровень маржи = (Активы – Задолженность)/Активы•100%,

Активы = денежные средства + рыночная стоимость ценных бумаг, находящихся на счете клиента,

Стоимость активов можно также рассчитать как сумму собственного и заемного капитала.

После открытия позиции (т. е. для длинных операций – покупка, для коротких операций – продажа) на рынке происходят изменения, которые вызывают рост или падение котировок ценных бумаг. При этом непременно возникают потенциальные прибыли и убытки, которые называются «плавающими прибылями и убытками». Они прибавляют или отнимают стоимость собственного капитала, изменяя тем самым долю собственных средств на маржинальном счете.

Например, клиент воспользовался предложенным кредитом и открыл позицию (т. е. купил некие акции по цене 5 руб.) на 100% больше, чем его собственный счет. Таким образом, вместо 1 000 руб. собственного капитала он использовал для покупки 2000 рублей, на которые приобрел 400 акций [2 000/5]. Уровень маржи при этом составил 50% [(5•400–1 000)/2 000]. По прошествии некоторого времени цены возросли до 5,5 рублей. В этом случае у инвестора образовалась плавающая прибыль в размере 2 200 руб. [5,5•400], которая потенциально увеличивает собственный капитал. Таким образом, теперь уровень маржи составит 54,5% [(5,5•400–1000)/(5,5•400)]. Вновь пересчитанный уровень маржи называют «текущей маржой».

В целом выделяют четыре вида уровня маржи:

1) Начальная маржа (ограничительный уровень маржи) – уровень собственных средств, необходимый для предоставления кредита. Согласно требованиям ФСФР России начальный уровень маржи должен быть не ниже 50%.

2) Текущая маржа – величина текущего залога с учетом открытой позиции.

3) Требуемая маржа (уровень маржи для направления требования) – уровень маржи, при достижении которого требуется пополнить депозит. Согласно требованиям ФСФР России такой уровень маржи должен быть не ниже 35%. Уровень маржи для направления требования не может быть ниже устанавливаемого брокером размера скидки и выше ограничительного уровня маржи.

При первом снижении уровня маржи в течение торговой сессии ниже нормы брокер должен направить клиенту требование о внесении средств. А вот при повторном снижении в течение той же торговой сессии уровня маржи ниже установленной нормы брокер вправе не направлять повторное требование клиенту о внесении средств.
Если величина обеспечения становится меньше величины задолженности клиента по маржинальным сделкам, брокер осуществляет реализацию принадлежащих клиенту ценных бумаг, составляющих обеспечение, или покупку ценных бумаг за счет денежных средств клиента, составляющих обеспечение, в количестве, достаточном для погашения части займа, предоставленного клиенту.

4) Минимальная маржа – уровень маржи, при достижении которого позиция принудительно закрывается. ФСФР не устанавливает требований к минимальной марже. Однако, большинство брокерских компаний определяет его на уровне 20%. Таким образом, позиция принудительно закрывается, если плавающий убыток снизил маржу до минимального уровня. В нашем случае это означает, что как только уровень маржи составит 20%, брокер независимо от нашего на то согласия будет вправе реализовать находящиеся на маржинальном счету ценные бумаги для удовлетворения своих требований по кредиту.

Пример. Трейдер купил акций или открыл длинную позицию на 400 000 руб., из которых 100 000 руб. его собственные, а 300 000 руб. заемные. Он может получить уведомление от брокера о пополнении счета (требуемая маржа) после снижения стоимости его акций на 23%. Если стоимость акций снизится на 38%, то уровень маржи достигнет минимального (критического) уровня и брокер может принудительно закрыть позицию трейдера.

При расчете величины обеспечения и уровня маржи расчетная рыночная стоимость каждой ценной бумаги клиента принимается равной цене последней сделки купли-продажи, зафиксированной в системе организатора торговли на момент расчета уровня маржи. Брокер рассчитывает уровень маржи с учетом всех сделок, заключенных до момента расчета, в том числе сделок, расчеты по которым должны быть осуществлены не позднее окончания текущего рабочего дня.

Часто, когда говорят о маржинальном кредитовании, выделяют еще такое понятие как «кредитное плечо», в данном контексте означающее долю собственных средств в совокупном капитале, выраженную в обыкновенной дроби. При этом числитель такой дроби должен равняться единице. Например, начальная маржа 50% будет выражаться через плечо как ?. Это будет означать, что на каждый рубль собственных средств клиенту предоставляется 1 руб. заемных. Плечо 1/5, используемое большинством брокеров, означает, что на 1 руб. собственных средств клиенту предоставляется 4 руб. заемных и т. д.

Использование маржинального кредитования имеет свои плюсы и минусы. К плюсам относится то, что маржинальные возможности повышают эффективность торговли по сравнению с обычной торговлей, использующей только собственный капитал. Минусами использования маржинального кредитования являются повышенные риски потерь основного капитала в случае ошибок со стороны трейдера.

Из книги "Как заработать на рынке акций", 2007 г.